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升息與市場不確定性風險

　總體經濟預測發佈機構當下所考量的風險因素，不外乎高油價及全 球經常帳不平衡等兩大類。然而，今年五月以來，股市及商品市場的 大幅波動，顯示各種市場風險正四處蔓延，是否會對往後全球經濟造 成嚴重影響，值得密切觀察。

　　通膨可望控制 股市止跌反彈 　具體而言，五、六月間，全球股市與商品市場陸續呈現驚人的跌勢 。這波股市熊市首先起於新興市場，而後逐漸傳遞到先進國家，一般 稱之為全球股災；另一方面，近年來屢屢呈現兇猛漲勢的商品價格， 也出現程度不一的回跌。然而，美國聯準會於六月廿九日宣佈調高聯 邦資金利率至五‧二五％，會議紀錄並指出，鑒於通貨膨脹預期得到 控制，且生產力上升及工資溫和成長抑制單位勞動成本，大多數與會 官員預計通貨膨脹率可能下降。這步棋在某種程度上被市場解讀為聯 準會至多只會再升息一碼，七月後的全球股市及商品市場因而又出現 不同程度的反彈行情。

　　而就在六月廿九日美國聯準會升息前，市場傾向認為其後續動作將 漸趨溫和之際，MSCI世界指數由六月廿七日的三五三點上升至七月四 日的三六六點，漲幅約四％；同期間，新興市場指數則由三一五六八 點彈升約六％，漲至三三五一七。至於CRB商品價格指數則由六月廿 六日的三三七點，回升六％至七月十四日的三五七點；而銅及鎳的價 格亦分別自六月廿七日的每噸六七四○美元及每噸二○八八五美元， 反彈至七月廿六日的七四五○美元，及二七○四○美元，漲幅各約一 一％及三○％。

　　利率走勢 牽動全球資金挪移 　股市及基本金屬市場波動加劇的現象，除了出於對全球經濟成長的 看法趨於謹慎，與反映突發政經事件的影響外，主要可歸因於近期在 通膨壓力下，以美國為首的主要經濟體先後調升利率，導致不再有便 宜的資金可以投入市場。同時，由於具有固定收益的美國長期公債利 率上升，在比較收益及風險因素的考量下，亦造成相當數量的退休基 金和避險基金撤出市場。是以，在主要經濟體仍未停止升息腳步的情 況下，利率走勢仍是影響各種市場風險的主要因素。因為通膨壓力驅 使利率上升，不但會抑制總需求增加，進而造成經濟成長趨緩，也會 使市場資金流動性減少。

　　歐日利率喊漲 資金恐重洗牌 　進一步分析，目前市場對未來全球經濟所設想的最佳情境是，聯準 會果真一如期盼，至多只會再調升聯邦資金利率一碼，而美國又能達 成軟著陸的目標，另美國經濟趨緩所造成的成長缺口，又能由近期成 長動能頗佳的歐洲及日本補足。但即便如此，因歐洲央行的升息步調 仍未停歇，而日本自二○○一年來首度升息後的利率動向也尚未明朗 ，是以利率因素對全球經濟的影響仍無法忽視。

　　易言之，至明年底，若歐元區的再融通利率如市場預期的上升至四 ％，而日銀也有後續調升利率的動作，除市場盛行的借日圓以購買其 他高獲利資產的利差交易（carry trade）將受影響外，美國與這兩 大經濟體利差優勢的縮減，亦將對投入全球股、債、匯市及商品市場 的資金，產生重新洗牌的作用，進而影響實質經濟面的表現，且形成 另一不容輕忽的風險因素。